专题：市场未达极值 主题投资引领春季攻势宏泰证券
2026年开局，中国算力产业迎来一则重磅消息。
1月6日，中国证监会官网更新的一则备案信息，揭开了一场酝酿已久的资本大戏——成立仅四年、年营收已突破400亿元的超聚变数字技术有限公司（下称“超聚变”），正式启动A股上市辅导，中信证券出任辅导机构。
这家从华为母体“断裂”而生的企业，在经历了“独立生存质疑—国资果断接手—技术路线押注—市场逆势跃升”的完整周期后，不仅活了下来，更以四年狂飙的速度，长成了中国算力版图中一个不容忽视的“新巨头”。
此刻，站在IPO的起跑线上，超聚变的发展故事既是中国算力产业链自主可控的生动切片，也是地方政府以资本与政策培育战略性新兴产业的一次关键实验，更是AI浪潮席卷之下，国产算力企业密集资本化的又一标志性事件。
从生存到领先
超聚变的诞生，始于一场科技界的战略调整。2021年，在复杂的国际环境下，华为对其x86服务器业务做出了剥离决策。同年9月，脱胎于此的超聚变数字技术有限公司正式成立，并落户河南郑州。
剥离之初，业内曾有声音：离开了华为的品牌与生态体系，这家新公司如何独立生存？没过多久，河南国资的果断出手，打消了这一疑虑。
根据上市辅导备案文件，目前公司的控股股东为河南超聚能科技有限公司，持股31.38%。这一股权结构，标志着国有资本在超聚变发展中占据主导地位。
平稳过渡是生存的第一要务。公司管理层在初期通过保留原业务核心团队、延续技术路线和服务承诺，超聚变成功稳住了金融、电信、互联网等关键行业的既有客户，避免了市场断崖式下跌。这段经历被董事长兼CEO刘宏云形容为“从0到1”构建公司底层能力的过程，包括对业务本质的探索和组织的全面重构。
仅仅“活下来”远非终点。自2022年起，超聚变展现出惊人的增长弹性。
据《河南日报》报道宏泰证券，公司营收在2022年突破100亿元，2023年超过280亿元，并于2024年直接跨越400亿元大关。2025年上半年，超聚变董事长刘宏云在一场活动中透露，公司2024年营收已达435亿元，算力业务3年复合增长率60%以上。
驱动这一蜕变的，是对产业趋势的精准卡位。2023年前后，生成式AI需求爆发，超聚变果断押注AI服务器赛道；同时，公司预判到国产化与绿色计算的必然趋势，在标准液冷服务器领域提前布局。
一系列决策迅速转化为市场优势：据《河南日报》报道，超聚变2025年上半年以268亿元销售额跃居国内服务器市场第二，仅次于浪潮，已连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一。到2025年初，刘宏云已为公司设定了全年营收突破500亿元的更高目标。
据悉，与传统服务器厂商的“集成”模式不同，超聚变构建了从底层硬件到上层解决方案的全栈能力。
其技术护城河在两大领域尤为突出。一是AI与高性能计算：公司推出的FusionServerV8系列服务器和FusionPoD整机柜液冷服务器，已成为承载AI训练与高性能计算任务的核心底座，服务于全球顶尖的超算中心与云服务商。二是绿色算力：在“双碳”目标下，液冷技术成为数据中心降低能耗（PUE）的关键。
2025年，超聚变发布了面向“智能体时代”的2.0战略，其业务边界从纯粹的算力基础设施，明确扩展至“AI、数据、算力、能源”四大领域。尤其是在郑州启用的总部基地，成为这一战略升级的物理象征。其新业务逻辑在于“以IT赋能OT”（运营技术），例如，将算力基础设施中的高效电热管理技术，延伸至智慧能源解决方案，探索“车—桩—网”协同的智能体。
冲刺资本市场
实际上，市场对超聚变上市路径早有关注。此前，由于与河南国资体系内的部分上市公司存在业务往来或股权关联，市场曾多次传闻超聚变可能选择“借壳上市”，并引发相关“概念股”的波动。
目前，超聚变独立IPO辅导启动，这对其而言不仅是一个里程碑，更是一个新的起点。
记者注意到，超聚变冲刺IPO是多重因素共振的结果。
一是满足内生需求。持续的研发投入、产能扩张、全球市场开拓及新业务孵化，需要巨大的资金支持。上市将为其提供强有力的资本“助推器”。
二是符合股东诉求。从股权结构来看，河南国资旗下河南超聚能科技有限公司持股31.38%；第二大股东中原豫资控股（河南省财政厅全资）持股14.8%。除地方国资外，产业资本亦深度参与其中。据工商登记信息显示，中国移动旗下中移资本、中国电信旗下天翼投资通过投资平台间接持股超聚变，其中中移资本持股15.1427%，中国电信持股3.0285%，合计约18.17%。推动优质资产证券化，实现国有资本保值增值，并深化产业协同，正是大势所趋。
三是契合地方战略。河南省政府工作报告中明确提及“支持超聚变做大做强”，超聚变的上市是河南打造“中原算谷”、发展战略性新兴产业集群的关键一环。地方政府期望通过这一龙头企业，牵引整个计算产业链的集聚与发展。
但上市在带来光环与资源的同时，也意味着更高的透明度和业绩压力。当前国内服务器市场格局未定，面对浪潮、新华三等老牌劲旅，以及不断涌入的竞争者，超聚变仍需持续巩固和扩大优势。
估值方面，长城战略咨询基于超聚变2024年数据，给予其投后估值约89亿美元（约合人民币600亿元）。若以2024年净利润6.6亿元计算，对应市盈率约91倍。这一水平高于浪潮信息，但低于寒武纪，反映市场将其定位为“具备稳定交付能力的硬科技平台”，而非纯概念型AI公司。
超聚变冲刺A股，亦是算力产业链资本化进程中的标志性事件。自2023年“人工智能+”写入政府工作报告以来，算力被明确定义为新型生产力基础设施。2025年至2026年初，多家算力相关企业接受IPO辅导或已经登陆资本市场。
一方面，需求端爆发真实存在。信通院数据显示，2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS，是2023年的10倍以上。另一方面，政策工具箱持续加码，“算力基础设施专项补贴”“算力券”等陆续推出。地方政府亦纷纷设立算力产业基金。
资本市场同样反应迅速。2025年科创板受理企业中，多家与算力相关。反映出监管层支持具有自主可控能力、能解决“卡脖子”环节的基础设施企业上市。
随着超聚变公司正式启动IPO辅导程序，国内算力领域的上市企业队伍预计将继续壮大。
有上海地区投行人士向记者表示，当前算力需求持续高涨，而千卡级集群的稳定运行，离不开液冷机柜、配电系统与智能运维等底层硬件基础设施的有力支撑。超聚变此次冲刺IPO，也标志着算力基础设施建设正迈向规模化、商业化发展的新阶段。
（作者：雷晨 编辑：巫燕玲）
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责任编辑：宋雅芳 宏泰证券
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